Gold cae un 4%: por qué el oro bajó pese al riesgo geopolítico

Gold sufrió una de sus sesiones más violentas de las últimas semanas el 28 de septiembre: el spot cayó hasta un 4%, tocando cerca de $4,110 por onza antes de terminar la sesión de Reuters alrededor de $4,137. Los futuros estadounidenses acabaron con una caída del 3.5% cerca de $4,168.

La pregunta importante no es solo por qué cayó el oro. Es por qué cayó tanto mientras el riesgo geopolítico seguía elevado.

La cadena que golpeó a XAU/USD

Reuters vinculó la venta al salto del petróleo y al aumento consiguiente de las expectativas de nuevas subidas de tipos de la Reserva Federal. El mercado llegó a descontar alrededor de un 94% de probabilidad de una subida en diciembre.

La paradoja: tensión geopolítica alta, Gold baja

Una crisis geopolítica puede normalmente apoyar al oro mediante la demanda de refugio. El 28 de septiembre, sin embargo, el mercado dio más peso al canal inflación-tipos.

El petróleo subió cerca de 3% después del empeoramiento de las tensiones entre EE. UU. e Irán. Un precio de la energía más alto puede alimentar la inflación y hacer que la Fed tenga menos margen para recortar tipos — o más motivos para subirlos.

La gobernadora de la Fed Lisa Cook dijo ese mismo día que la inflación total en los doce meses hasta agosto se estimaba en 3.8%, la inflación subyacente en 3.4%, y que el mercado laboral, con desempleo en 4.1%, parecía capaz de soportar tipos más altos. También citó expresamente la presión inflacionista del petróleo y de las interrupciones de las cadenas de suministro.

Para Gold eso cambia el equilibrio: el riesgo geopolítico puede subir, pero si al mismo tiempo aumentan los rendimientos esperados y el coste del dinero, la demanda de refugio puede no ser suficiente.

Treasury y dólar añadieron presión

Reuters informó de rendimientos Treasury cerca de máximos de aproximadamente dos décadas y de un dólar próximo a máximos de dos meses. Es una combinación difícil para el oro.

Gold no paga cupón. Cuando los títulos públicos considerados de bajo riesgo ofrecen rendimientos mayores, mantener oro tiene un coste de oportunidad más alto. Si el dólar se fortalece al mismo tiempo, la presión puede aumentar todavía más.

Esto no significa que unos rendimientos al alza siempre hagan bajar Gold. Significa que el 28 de septiembre el mercado trató el reajuste monetario como el driver dominante.

El COT ya mostraba cierto enfriamiento

Dos días antes analizamos el último COT de Gold: los grandes especuladores habían reducido su posición neta larga mientras aumentaba el open interest.

Ese informe no predijo la caída del 28 de septiembre. Pero mostró que el posicionamiento no se estaba volviendo más agresivamente comprador. Cuando después aceleraron los rendimientos y el dólar, algunas posiciones pudieron reducirse más rápido, amplificando el movimiento.

Qué significa realmente el movimiento de -4%

Una caída del 4% en una sola sesión no demuestra por sí sola que haya terminado la tendencia de largo plazo del oro. Del mismo modo, la geopolítica por sí sola no basta para sostener automáticamente XAU/USD.

Para valorar si el movimiento es una liquidación violenta o un cambio de régimen, los drivers más útiles son:

• trayectoria esperada de los tipos de la Fed;
• rendimientos de los Treasury estadounidenses;
• dólar;
• petróleo y expectativas de inflación;
• flujos de ETF y posicionamiento en futuros;
• capacidad de la demanda física y de los bancos centrales para absorber ventas.

La idea clave del 28 de septiembre es sencilla: Gold no cayó porque desapareciera el riesgo geopolítico. Cayó porque el mercado tradujo ese riesgo en más inflación, tipos más altos y una alternativa con mayor rendimiento frente a mantener oro.

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