Gold crolla del 4%: perché l’oro è sceso nonostante il rischio geopolitico

Il 28 settembre Gold ha subito una delle sedute più violente delle ultime settimane: lo spot ha perso fino al 4%, toccando circa $4,110 l'oncia, prima di chiudere la sessione Reuters intorno a $4,137. I futures USA hanno terminato in calo del 3.5% vicino a $4,168.

La domanda importante non è soltanto perché l'oro sia sceso. È perché sia sceso così tanto mentre il rischio geopolitico restava elevato.

La catena che ha colpito XAU/USD

Reuters ha collegato il sell-off al balzo del petrolio e al conseguente aumento delle aspettative di ulteriori rialzi della Federal Reserve. Il mercato arrivava a prezzare circa 94% di probabilità di un rialzo a dicembre.

Il paradosso: tensione geopolitica alta, Gold giù

Normalmente una crisi geopolitica può sostenere l'oro attraverso la domanda di bene rifugio. Il 28 settembre, però, il mercato ha attribuito più peso al canale inflazione-tassi.

Il petrolio è salito di circa 3% dopo il peggioramento delle tensioni USA-Iran. Un prezzo dell'energia più alto può alimentare l'inflazione e rendere la Fed meno disponibile a ridurre i tassi — o più disponibile ad alzarli.

La governatrice Fed Lisa Cook ha dichiarato nello stesso giorno che l'inflazione totale nei dodici mesi fino ad agosto era stimata al 3.8%, quella core al 3.4%, e che il mercato del lavoro, con disoccupazione al 4.1%, appariva in grado di sostenere tassi più alti. Ha inoltre citato esplicitamente pressioni inflazionistiche legate al petrolio e alle interruzioni delle catene di approvvigionamento.

Per Gold questo cambia il bilancio: il rischio geopolitico può aumentare, ma se contemporaneamente aumentano rendimenti reali attesi e costo del denaro, la domanda di bene rifugio può non essere sufficiente.

Treasury e dollaro hanno aumentato la pressione

Reuters ha riportato rendimenti Treasury su livelli vicini ai massimi di circa vent'anni e un dollaro vicino ai massimi di due mesi. È una combinazione difficile per l'oro.

Gold non paga cedole. Quando titoli governativi considerati a basso rischio offrono rendimenti più elevati, detenere oro comporta un costo-opportunità maggiore. Se nello stesso momento il dollaro si rafforza, la pressione può aumentare ulteriormente.

Questo non significa che rendimenti in salita facciano sempre scendere Gold. Significa che il 28 settembre il mercato ha trattato il repricing monetario come driver dominante.

Il COT aveva già mostrato un raffreddamento

Due giorni prima avevamo analizzato il nuovo COT Gold: i grandi speculatori avevano ridotto il netto long mentre l'open interest aumentava.

Quel dato non prevedeva il crollo del 28 settembre. Però mostrava che il posizionamento non stava diventando più aggressivamente long. Quando poi rendimenti e dollaro hanno accelerato, una parte delle posizioni può essere stata ridotta più rapidamente, amplificando il movimento.

Cosa significa davvero il -4%

Un calo del 4% in una giornata non dimostra da solo che il trend di lungo periodo dell'oro sia terminato. Allo stesso modo, non basta la geopolitica per sostenere automaticamente XAU/USD.

Per capire se il movimento è solo una liquidazione violenta o un cambio di regime, i driver più utili da seguire sono:

• percorso atteso dei tassi Fed;
• rendimento dei Treasury USA;
• dollaro;
• petrolio e aspettative d'inflazione;
• flussi ETF e posizionamento futures;
• capacità della domanda fisica e delle banche centrali di assorbire le vendite.

Il punto chiave della seduta del 28 settembre è quindi semplice: Gold non è crollato perché il rischio geopolitico è sparito. È crollato perché il mercato ha tradotto quel rischio in più inflazione, più tassi e più rendimento alternativo al possesso di oro.

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