عندما يعود الدولار إلى العواصم: لماذا يفقد الذهب الزخم على الرغم من عدم التيقن العالمي

آخر المستجدات/

وفي الدورات الأخيرة، أظهرت سوق الذهب تقلبا كبيرا. وبعد انتعاش تقني سُجل في منتصف حزيران/يونيه، عاد المعدن الثمين تحت الضغط بعد الإشارة إلى الاحتياطي الاتحادي، الذي لم يطرأ عليه أي تغيير، ولكنه ترك الباب مفتوحاً أمام مزيد من العملات الضيقة خلال السنة.

وكان رد الفعل على السوق فوريا: فالدولار المعزز وعائدات السندات وجدت الدعم، مما قلل من جاذبية أصل لا يولد قسائم مثل الذهب. According to Reuters, the metal closed the third consecutive week down, signal that the market is reassessing the path of US monetary policy.

وفي الوقت نفسه، ساعدت بعض التطورات الدبلوماسية في الشرق الأوسط بصورة مؤقتة على خفض الطلب على سلع المأوى، مما قلل من أحد مصادر الدعم الرئيسية التي أشعلت جمود الأشهر السابقة.

/Context

ولفهم المرحلة الحالية، من الضروري أن نتذكر أن الذهب يأتي من دورة قوية بشكل غير عادي.

وبين عام 2024 وأوائل عام 2026، استفاد المعدن الأصفر من مزيج من العوامل المواتية:

:: عمليات شراء مسجلة للمصارف المركزية؛
* زيادة التجزؤ الجغرافي السياسي؛
* المخاوف من القدرة على تحمل الدين العالمي؛
* البحث عن الحماية من التضخم وعدم الاستقرار المالي.

وخلال الربع الأول من عام 2026، بلغ السعر سقفا تاريخيا جديدا، يدعمه أساسا الطلب المؤسسي وتخفيض التعرض للدولار في بعض الاقتصادات الناشئة. غير أن الارتفاع اللاحق في التوقعات على معدلات الولايات المتحدة أدى إلى مرحلة تصحيحية هامة.

وتواجه السوق اليوم سؤالا بالغ الأهمية: هل يصحح الكسر في اتجاه هيكلي أو بداية مرحلة أطول من التوطيد؟

التنمية الحالية

وفي الوقت الحالي، يعكس سلوك الذهب مواجهة بين قوتين متعارضتين.

فمن جهة، هناك عناصر مؤاتية:

:: مشتريات المصارف المركزية؛
* ارتفاع الدين العام العالمي؛
* لا تزال التوترات الجغرافية السياسية قائمة؛
* الطلب على التنويع من جانب المستثمرين المؤسسيين.

ومن ناحية أخرى يزنون:

• دولار قوي نسبيا؛
• ارتفاع معدلات التوقعات أطول؛
• لا تزال العائدات الحقيقية مدعومة؛
• التغطية الجيوسياسية الأقل إلحاحا من الذروة التي لوحظت في الأشهر الأخيرة.

والنتيجة هي السوق التي تتناوب على الانتكاسات والأرباح التقنية، دون أن تكون قادرة على بناء اتجاه مهيمن.

وفي هذه المرحلة، يبدو أن الحركة تحركها أساسا الاقتصاد الكلي والسياسات النقدية بدلا من عوامل تقنية بحتة.

التحليل الاستراتيجي/

ولا يزال المحرك الحقيقي للذهب هو العلاقة بين المعدلات الحقيقية والدولار والتوقعات الاقتصادية.

وعندما تعتقد الأسواق أن الاحتياطي الاتحادي يمكن أن يخفض الأسعار، يميل الذهب إلى الاستفادة مما يلي:

* انخفاض العائدات الحقيقية؛
:: انخفاض الأداء البديل للخزانة؛
♪ أضعف الدولار.

وعلى النقيض من ذلك، فعندما يرتفع احتمال ارتفاع الأسعار أو ارتفاعها، يفقد الذهب القدرة التنافسية مقارنة بصكوك السندات. هذا بالضبط ما يحدث في الأسابيع القليلة الماضية

غير أن هناك عنصرا ثانيا لا يزال يدعم الإطار الهيكلي: مشتريات المصارف المركزية.

وتواصل عدة مؤسسات نقدية زيادة احتياطيات الذهب كشكل من أشكال التنويع فيما يتعلق بالاحتياطيات المقومة بالدولار. وهذه المسألة لا تتبع بالضرورة منطق المضاربة القصير الأجل، وتمثل أحد أركان السوق في السنوات الأخيرة.

وعلاوة على ذلك، فإن التباطؤ الاقتصادي الذي لوحظ في بعض مناطق العالم لا يزال مفتوحا لإمكانية أن تضطر المصارف المركزية في الربع المقبل إلى اتباع سياسة أقل تقييدا، لا تزال سوق الذهب ترصدها عن كثب.

عمل في السوق المالية

ولا يزال الذهب أحد أكثر الأصول حساسية للتغييرات في السياق المالي الكلي العالمي.

وعلى جبهة العملة، يمثل تعزيز الدولار عقبة كبيرة أمام زيادة استرداد المعدن.

On the bond front, high returns continue to offer a credible alternative to conservative investors, limiting flows to the aurifer sector.

وفيما يتعلق بالأعمال، يشير سلوك الذهب إلى شعور أقل رعبا من اللحظات الأخيرة الأخرى. إننا لا نواجه سباقاً كلاسيكياً نحو الملجأ، وإنما مرحلة من إعادة تقييم التوقعات النقدية.

ويلعب النفط أيضا دورا هاما. وقد ساعد تهدئة توترات الطاقة على الحد من التوقعات التضخمية القصيرة الأجل، مما قلل من أحد الحجج الصارخة الرئيسية للذهب.

هيكل الحركة/

The quality of the current movement appears mixed.

لا توجد علامات على الذعر أو الهروب العام من سوق الذهب. غير أنه لا توجد قوة من هذا القبيل تبرر استئناف الحد الأقصى التاريخي فورا.

• The recent downturn appears mainly tied to rates and the dollar.

• لا يزال الطلب الهيكلي على المصارف المركزية يقدم الدعم.

• Geopolitical tensions have not disappeared but have lost part of the immediate impact.

• The market is looking for confirmations on the future direction of the Federal Reserve.

وبعبارة أخرى، توحي الصورة الحالية بتوطيد الاتجاه الطويل الأجل بدلا من عكس اتجاهه نهائيا.

السيناريوهات المحتملة/

السيناريو الإيجابي

يمكن أن يعود الذهب لتعزيز نفسه إذا:

• أظهر التضخم علامات التبريد؛
• تخلت القوات المسلحة عن فرضية الانتفاضة الجديدة؛
• بدأ الدولار يضعف؛
• اشتدت التوترات الجيوسياسية الجديدة من طلب اللجوء.

In this context, institutional flows could return to support the market with greater conviction.

السيناريو السلبي

ويشمل السيناريو الضار ما يلي:

• ما زال ارتفاع التضخم؛
• إشارات تقييدية إضافية من الاتحاد؛
• زيادة العائدات الحقيقية؛
• تعزيز الدولار.

وفي هذه الحالة، يمكن أن تستمر السوق في الحد من التعرض للمعادن الثمينة وتعزيز غلة الأصول.

السيناريو الأكثر واقعية

وفي ضوء المعلومات المتاحة حاليا، يبدو أن السيناريو الأكثر احتمالا هو مرحلة التوطيد.

وتقسم السوق بين العوامل الميسرة هيكليا للذهب والسياسة النقدية التقييدية نسبيا. ويمكن أن يؤدي هذا التوازن إلى تحركات جانبية وتقلبات عالية إلى حين وصول بيانات الاقتصاد الكلي الجديدة التي يمكن أن تغير التوقعات بشأن المعدلات.

المخاطر الحقيقية على الرصد/

The main risk factors for the gold market remain:

• زيادة أخرى في العائدات الحقيقية؛

• مواصلة تعزيز الدولار؛

• Review of expectations on US rates;

• خفض الطلب على الملاجئ في حالة التحسين الجغرافي السياسي؛

• الأرباح بعد المكاسب القوية التي تراكمت في السنوات الأخيرة؛

• بيانات اقتصادية أكثر صلابة من المتوقع أن تقلل من احتمال حدوث تصفية نقدية.

الاتفاقية

والرسالة التي تأتي اليوم من سوق الذهب أكثر رعاية من الرسالة التي لوحظت خلال لحظات التوتر الجغرافي السياسي الأقصى.

ولا يتخلى المشغلون عن المعدن الثمين، وإنما يعيدون تقييم أقساط التأمين التي تنسب إلى الحماية في سياق لا يزال فيه الاحتياطي الاتحادي يحافظ على وضع حذر ويحتفظ الدولار بالقوة النسبية.

المتغير الحقيقي للرصد في الأسابيع القادمة هو تطور التوقعات على معدلات الولايات المتحدة وإذا بدأت السوق تعتقد أن الدورة التقييدية قريبة من النهاية، فإن الذهب قد يجد زخما. وإذا ساد سيناريو المعدل الأعلى مدة أطول، فإن مرحلة التوحيد قد تزيد من اتساعها.

النقاط الرئيسية/

• The strong dollar and high rates remain the main obstacle for gold.

• لا تزال المصارف المركزية تمثل الدعم الهيكلي للطلب.

• The market is reacting more to monetary policy than geopolitical.

• Real returns remain the factor to be monitored more carefully.

• The most probable scenario in the short term is a phase of high volatile consolidation.